[01.09]eBay若分拆PayPal整体市值可增长30%

　导语：国外媒体今天撰文称，eBay旗下在线支付平台PayPal的收入增长速度是母公司的两倍，因此，如果从eBay分拆，PayPal可以获得更高的估值，从而拉动eBay的整体市值提升30%。

　　以下为文章全文：

　　释放价值

　　对于eBay(微博)而言，为股东尽快创造收益的最佳方式并非运营网络拍卖业务，而是剥离PayPal。

　　自从约翰·多纳霍(John
Donahoe)2008年3月接替梅格·惠特曼(Meg Whitman)出任eBay
CEO以来，这家全球最大网上交易市场给股东带来的回报还不足2%。与此同时，其竞争对手亚马逊(微博)的市值却翻番到830亿美元，远超eBay。

　　据投资公司Huntington
Asset
Advisors汇总的数据，eBay目前的市值约为400亿美元，但由于PayPal网络支付业务的收入增速达到公司整体增速的两倍，因此分拆后的合并市值将提升30%。美国投资公司Morgan
Keegan &
Co分认为，分拆还将令eBay在不增加PayPal借款成本的情况下，筹措足够资金向亚马逊的发展方向靠拢。

　　“不被埋没在eBay内部显然对PayPal更好。”Huntington
Asset Advisors基金经理彼得·索伦蒂诺(Peter
Sorrentino)说，他掌管着145亿美元资产，并持有eBay股票。“我希望他们能够将此视为一项退出战略，然后借此推动eBay发展。”

　　eBay发言人阿兰·马克思(Alan
Marks)表示，该公司无意分拆PayPal。在PayPal总裁斯科特·汤普森(Scott
Thompson)上周被任命为雅虎CEO后，多纳霍向PayPal员工致信称：“PayPal愿景明确，2011年表现优异。我们的战略明确，并且拥有强大而专注的管理团队。”

　　相对估值

　　eBay由皮埃尔·奥米迪亚(Pierre
Omidyar)创立于1995年，最初的名称是AuctionWeb。该公司的首件拍品是奥米迪亚的激光指示器，价格为14.83美元。惠特曼1998年出任eBay
CEO，在她的领导下，该公司截至2004年12月的市值达到780亿美元。但由于越来越多的消费者被亚马逊吸引，加之Skype的并购战略失败，导致该股惨遭腰斩。

　　在收入增速连续4年放缓后，51岁的多纳霍于2008年3月接替惠特曼。但在他的领导下，eBay股票仅上涨1.4%，达到30.63美元。与此同时，亚马逊股价却上涨了162%。

　　尽管分析师认为，eBay各项业务分拆并汇总后的价值约为39美元，但Morgan
Keegan分析师贾斯汀·帕特森(Justin
Patterson)表示，由于在线交易市场的增速较慢，导致投资者低估了该股的价值。

　　缺乏信任

　　eBay
2002年斥资11.8亿美元收购了PayPal，该业务过去12个月的收入已经较3年前增长了75%。eBay在线交易市场的销售额同期增幅不足10%。数据显示，PayPal在eBay收入中的占比约为40%。

　　“PayPal仍在增长。但并没有获得足够的信任。”帕特森说，“低估大型联合企业的估值是投资者与生俱来的特质，这未必表明分析师也会看空该股。分拆PayPal将更快释放eBay的股东价值。”

　　据索伦蒂诺估计，通过分拆PayPal，eBay股东持有的两家公司合并股价最高将达到40美元。“这是释放股东价值的一种方式，因为市场显然没有给予他们这种估值。”他说。

　　融资成本

　　分拆还将帮助eBay在不威胁PayPal盈利能力的情况下筹措资金，推动电子商务业务的发展，并挑战亚马逊。

　　由于PayPal主要依靠短期债务市场筹措运营资金，因此如果eBay的信用评级被调低，该业务就将支付更高的利率。

　　eBay过去一年间已经加大了品牌和技术开支。在去年第三季度的营销开支增长29%后，该公司又在第四季度开展了一项广告推广计划。为了吸引更多零售商，eBay还于去年10月发布了X.commerce平台，允许开发者创建产品，并在不使用eBay的情况下与商家建立联系。

　　国际评级机构惠誉分析师詹森·帕拉沙克(Jason
Paraschac)说：“PayPal需要通过较高的债务评级来获取短期融资。eBay的在线交易市场没有这种融资需求。随着该业务的成熟以及增速放缓，从资本角度来看，增加杠杆是有意义的。这会对PayPal产生负面影响。”惠誉将eBay的债务评级定为A。

　　拓展业务

　　美国投资公司BGC
Partners分析师科林·吉利斯(Colin
Gillis)则认为，由于越来越多的消费者开始利用移动设备购物，并购买商品和服务，因此将eBay和PayPal作为一个整体来运营更为合理。由于eBay卖家都需要将PayPal作为一个支付选项，因此PayPal也有很多增长来自于eBay的主营业务。

　　“消费者不希望使用不同的账户和不同的流程，而是希望尽可能地实现整合。”吉利斯说，“这还将为你提供整个交易的端对端数据。如果你是商家，就必须要使用PayPal。”

　　美国投资公司Fifth
Third Asset Management首席投资官基斯·沃茨(Keith
Wirtz)认为，PayPal目前拥有1亿活跃用户，去年第三季度的交易处理量也接近300亿美元，因此其规模已经足够大，不需要依赖eBay。

　　PayPal上周表示，今年将与家得宝合作拓展店内支付业务。这也是PayPal首次脱离eBay的互联网业务，转而进军线下支付领域。

　　估值溢价

　　沃茨表示，分拆PayPal还将帮助该公司在汤普森离职后吸引优秀的CEO。作为一家独立的金融服务公司，PayPal的市盈率将较Visa和万事达最多高出20%。

　　倘若按照Visa的估值水平计算，在成为独立公司后，PayPal今年的动态市盈率将超过20倍，较eBay
13.3倍的动态市盈率高出50%。

　　“PayPal的增速将支撑这种溢价。”沃茨说，“PayPal的使用范围已经超出了eBay自身的平台。如果它是一家上市公司，其估值就将围绕自身展开，而不会被eBay拖累。按照双方目前的关系来看，分拆或许更符合股东利益。”